Alle Tabs der Lerneinheit (Erklärung · Interaktiv verstehen · Praxis-Übung · Klausur-Quiz) als durchgehender Text. Ideal zum Wiederholen vor der Klausur, und für Suchmaschinen wie Google, Bing und KI-Suche (ChatGPT, Perplexity).
Teil 1·Erklärung
Diese Lerneinheit wurde für typische Bachelor-Klausuren konzipiert. So prüfen wir · Fehler entdeckt? Melde ihn uns oder markiere die fragliche Stelle direkt im Text oben.
Alle Tabs der Lerneinheit (Erklärung · Interaktiv verstehen · Praxis-Übung · Klausur-Quiz) als durchgehender Text. Ideal zum Wiederholen vor der Klausur, und für Suchmaschinen wie Google, Bing und KI-Suche (ChatGPT, Perplexity).
Spielt die Finanzierungsentscheidung — Eigenkapital vs. Fremdkapital — überhaupt eine Rolle für den Unternehmenswert? Franco Modigliani und Merton Miller sagten 1958 in einem revolutionären Paper: NEIN — unter bestimmten Bedingungen. Klausur-Pflicht in Investitions- und Finanzierungs-Vorlesungen (Master-nahe Sicht).
Klausur-Tipp: Bei M&M-Klausuraufgaben — IMMER die Annahmen explizit auflisten. "Unter M&M-Annahmen (keine Steuern, keine Insolvenzkosten) ist..." gibt Punkte. Ohne Annahmen ist M&M weniger relevant.
Anmelden, um den Fortschritt zu speichern.
Nächster Schritt
Aktives Abrufen festigt Wissen schneller als nochmal lesen.
Spielt die Finanzierungsentscheidung — Eigenkapital vs. Fremdkapital — überhaupt eine Rolle für den Unternehmenswert? Franco Modigliani und Merton Miller sagten 1958 in einem revolutionären Paper: NEIN — unter bestimmten Bedingungen. Klausur-Pflicht in Investitions- und Finanzierungs-Vorlesungen (Master-nahe Sicht).
Modigliani-Miller-Theorem (M&M): Unter idealen Bedingungen (keine Steuern, keine Insolvenzkosten, perfekte Kapitalmärkte) ist der Unternehmenswert unabhängig von der Kapitalstruktur.
Der Wert eines Unternehmens (V) ist gleich, egal ob es 100% Eigenkapital oder einen Mix aus EK+FK hat.
V_(unleveraged) = V_(leveraged)
Intuition: Investoren können selbst leveragen (privat Kredit aufnehmen und Aktien kaufen) oder de-leveragen (Anleihen + Aktien mischen). Was das Unternehmen tut, ist redundant.
Die Eigenkapitalkosten steigen linear mit dem Verschuldungsgrad (D/E).
r_E = r₀ + (r₀ - r_D) · D/E
mit r₀ = Eigenkapitalkosten des unverschuldeten Unternehmens.
Intuition: Mehr Fremdkapital → höheres Risiko für Aktionäre → höhere Renditeforderung. Der WACC bleibt konstant — günstigeres FK wird durch teureres EK ausgeglichen.
Steuern brechen die Symmetrie. Zinsen sind absetzbar, Dividenden nicht → Steuer-Schild macht FK attraktiv.
V_(leveraged) = V_(unleveraged) + t · D
Konsequenz: Mehr FK = mehr Steuer-Schild = höherer Unternehmenswert.
Im Extremfall: 100% Fremdkapital wäre optimal. In der Realität verhindert das Insolvenzrisiko.
In der Realität ist KEINE dieser Bedingungen erfüllt — daher ist Kapitalstruktur doch wichtig.
Reale Welt: Trade-off zwischen Steuer-Schild und Insolvenzkosten.
V (Unternehmenswert)
↑
│ Optimum
│ ↓
│ ___▲___
│ __/ \__
│ / \__
│ / \__
│/ \__
└──────────────────────────→ FK-Quote
Myers/Majluf (1984): Unternehmen finanzieren in Rangfolge:
Beobachtung: Im echten Markt nutzen profitable Unternehmen oft WENIGER FK als M&M+Steuern erwarten ließen — weil Innenfinanzierung dominiert.
| Konzept | M&M sagt | Realität sagt |
|---|---|---|
| Kapitalstruktur egal? | Ja (M&M I) | Nein |
| Steuer-Schild nutzen? | M&M 1963: Ja, maximal | Bis Insolvenzrisiko zu hoch |
| Innen- vs. Außenfinanzierung | Egal | Innen bevorzugt (Pecking) |
| Optimal-FK-Quote | 100% (M&M+Steuern) | ~30-50% (Trade-off + Pecking) |
1. M&M I (ohne Steuern): Kapitalstruktur irrelevant — V_L = V_U.
2. M&M II: r_E steigt linear mit D/E. WACC bleibt konstant.
3. M&M mit Steuern (1963): V_L = V_U + t · D. FK wertsteigernd.
4. Reale Welt: Trade-off zwischen Steuer-Schild + Insolvenzkosten.
5. Pecking-Order: Innenfinanzierung > FK > EK (Aktienemission).
1. M&M-Annahmen ignorieren. M&M setzt unrealistische Annahmen voraus. Wenn die Klausur fragt "Was bedeutet M&M für die Praxis?", die Annahmen explizit nennen.
2. M&M I und II verwechseln. I: Unternehmenswert irrelevant von Kapitalstruktur. II: r_E steigt mit FK. Beide gehören zusammen.
3. Steuer-Schild als "Geschenk" sehen. Der Schild gilt nur, wenn das Unternehmen Gewinne hat. Bei Verlusten verfällt der Schild oft.
4. WACC bei M&M I ändert sich. NEIN. M&M I sagt: WACC = r₀ konstant. Erst mit Steuern oder Insolvenzkosten ändert sich WACC mit Kapitalstruktur.
5. Pecking-Order und Trade-off als Gegensätze sehen. Beide Theorien erklären verschiedene Aspekte. Reale Welt = Mix.
Sieh die 3 Sichtweisen auf Kapitalstruktur parallel:
Schiebe den FK-Quoten-Slider und beobachte, wie sich die 3 Wertkurven verhalten.
Interaktive Visualisierung
Interaktive Komponente: probiere sie im Topic-Player oben aus.
Klausur-Tipp: Bei M&M-Klausuraufgaben — IMMER die Annahmen explizit auflisten. "Unter M&M-Annahmen (keine Steuern, keine Insolvenzkosten) ist..." gibt Punkte. Ohne Annahmen ist M&M weniger relevant.
6 Aufgaben zu M&M I, II, Steuern, Trade-off.
Klausurfragen mit Lösungen (6)
Antwort: Kapitalstruktur ist irrelevant für den Unternehmenswert
Erklärung: M&M I (1958): Unter idealen Bedingungen (keine Steuern etc.) ist V_levered = V_unlevered. Kapitalstruktur ist irrelevant. Intuition: Investoren können selbst leveragen.
Antwort: `r_E` steigt linear mit D/E
Erklärung: M&M II: `r_E = r₀ + (r₀ - r_D) · D/E`. Steigt LINEAR mit dem Verschuldungsgrad. Intuition: mehr FK = höheres Aktionärs-Risiko = höhere Renditeforderung.
Antwort: Wahr
Erklärung: RICHTIG. Mit Unternehmens-Steuern allein: `V_L = V_U + t · D` → mehr FK = mehr Schild = mehr Wert. Linearer Anstieg → 100% wäre Optimum. In der Realität verhindert Insolvenzrisiko das.
Typ: Wahr/Falsch
Antwort: Pecking-Order-Theorie (Myers/Majluf)
Erklärung: Pecking-Order (Myers/Majluf 1984): Hierarchie der Finanzierungs-Wahl. Innenfinanzierung erst (keine Information-Asymmetrie), dann FK, dann EK (Aktien-Emission ist letzter Ausweg wegen Signaling-Problem).
Richtige Antworten: Keine Steuern (in M&M I, 1958); Keine Insolvenzkosten; Perfekte Kapitalmärkte (keine Transaktionskosten); Vollständige Information aller Marktteilnehmer
Erklärung: Richtig: Keine Steuern (M&M I), keine Insolvenzkosten, perfekte Märkte, vollständige Information. Falsch: Annahme ist GLEICHE Information (kein Insider-Wissen) und GLEICHE Verschuldungs-Konditionen (Privatpersonen können wie Unternehmen leveragen).
Typ: Multi-Select
Zuordnungen:
Erklärung: M&M-Theorie-Familie + Erweiterungen. Klausur-Pflicht.
Typ: Zuordnung
Klausurfragen mit Lösungen (6)
Antwort: 112 (Toleranz ±0.5)
Erklärung: V_L = V_U + t · D = 100 + 0.30 · 40 = 100 + 12 = 112 Mio €. Steuer-Schild erhöht den Unternehmenswert um `t · D`.
Typ: Zahlen-Eingabe
Antwort: Wahr
Erklärung: RICHTIG. M&M I: niedrigeres FK ist günstiger, aber EK wird teurer (M&M II: r_E steigt linear). Der gewichtete Durchschnitt = WACC bleibt = r_0 (unleveraged cost of capital).
Typ: Wahr/Falsch
Antwort: Innenfinanzierung dominiert (Pecking-Order): hohe Gewinne, kein FK nötig
Erklärung: Pecking-Order-Theorie: Hochprofitable Unternehmen finanzieren primär aus einbehaltenen Gewinnen — keine Information-Asymmetrie, kein Signaling. Apple z.B. hat hohe Cash-Reserven trotz Wachstum.
Antwort: Es gibt eine optimale Kapitalstruktur als Trade-off zwischen Steuer-Schild und Insolvenzkosten
Erklärung: Trade-off-Theorie: Steuer-Schild macht FK attraktiv, ABER Insolvenzkosten begrenzen das. Optimum bei moderater FK-Quote (~30-50% je nach Branche). Glockenkurve mit Maximum bei mittlerem FK.
Lösungen pro Lücke:
Erklärung: M&M-Vokabular. Irrelevanz-Aussage, Verschuldungs-Sensitivität, Steuer-Schild-Formel, Pecking-Order.
Typ: Lückentext
Richtige Reihenfolge:
Erklärung: Chronologische Entwicklung der Kapitalstruktur-Theorie. M&M Nobelpreis 1985 (Modigliani) + 1990 (Miller).
Typ: Reihenfolge